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中国版CDS和CLN信用联结票据交易规则正式发布

2018-10-11 23:32:27

周五(9月23日),中国版CDS(信用违约互换)和CLN(信用联结票据)交易规则正式发布。

中国银行间市场交易商协会发布《信用联结票据业务指引》、《信用违约互换业务指引》、《信用风险缓释凭证业务指引》等几则公告,自发布之日起实行。

当然这则消息并没获得普通投资者足够的关注,CDS对中国投资者还很陌生,这款衍生工具,曾经引爆美国08年房地产次贷危机。

CDS是什么鬼?

说到CDS,不得不提极具代表性的美国电影《大空头》中的场景。眼光独到的对冲基金经理Michael Burry重仓做空MBS(抵押贷款证券化),买入CDS,房地产市场崩溃引发了严重的信贷危机,Michael因此获得高杠杆的违约保证金收益,赚的满钵。

当然在现实中,CDS曾被认为是造成2008年金融危机的重要推手。2008年美国金融危机之前,以CDS为主的柜台衍生品市场(OTC)是一个无集中竞价、无公开交易信息、无监管法律的“三无”市场,而后疯狂的资金吹大了泡沫,并终走向了破灭。

CDS是目前全球交易为广泛的场外信用衍生品,在国际市场上已然赫赫有名

CDS是目前全球交易为广泛的场外信用衍生品,在国际市场上已然赫赫有名,显然它既能让对冲基金赚的羡煞旁人,又能让美国输得至今回天乏术。既然此次“登陆”中国,我们亟需了解它的“套路”。

如上图,CDS买方在有抵押情况下借款给欠债人,而又担心欠债人违约不还款,此时便向CDS的卖方购买一份有关该债权的CDS合约。CDS买方会定期向CDS卖方支付一定的费用。CDS卖方则向买方承诺,如果在合约期间所指定的资产出现了信用违约事件,就会向买方赔付相应的损失。

世界上笔CDS交易可以轻松解释它的原理:

1993年,J.P。摩根银行当时身陷一个两难处境,一面是其老客户美国埃克森石油公司因面临50亿美元的天价罚款而向它申请贷款,该笔贷款风险小、利润低;另一面是当时《巴塞尔资本规定》规定,银行每借出100美元就要留存8美元的准备金,而对于向埃克森这样高信用公司的放款,这8%的资本储备几乎完全是资源浪费。

J.P。摩根的金融衍生品部门,想出一个办法。他们找到第三方:欧洲重建和发展银行。欧洲重建和发展银行每年向J.P。摩根收取一定的费用,如果埃克森公司违约无法偿还贷款,欧洲重建和发展银行则承担J.P。摩根的损失;若没有违约发生,一切安好,欧洲重建和发展银行则会取得不错的收益。

结果证明,这次发明创造实现了“三赢”:

CDS卖方:欧洲重建与发展银行几乎躺着稳赚一笔担保佣金,因为埃克森这样的大公司,违约的可能性基本为零。

CDS买方:J.P。摩根用很小的一笔保险金付出,就取得欧洲重建与发展银行的担保,使该笔50亿美元放款为零风险,因此免除留存4亿美元准备金的义务。更加的安心获得了贷款利息收入。

当然,埃克森也顺利获得了贷款。CDS由此诞生并获得市场认可。

CDS这样躺着赚钱

衍生品设计的都是为了对冲风险的,正如上述J.P。摩根银行的例子。但在现实操控中,CDS却变成投机者的利器。

如今国际市场上的CDS早已不再是金融资产持有方为违约风险购买保险的保守范畴,它实际上已经异化为了信用保险合约买卖双方的对赌行为,CDS也因此被冠以“空头利器”的美名。

CDS合约双方其实都可以与需要信用保险的金融资产毫无关系,他们赌的就是信用违约事件是否出现。这种对赌的行为和规模早已远远超出信用违约掉期设计的初衷。

因为CDS在市场上一个微小的动作便会产生很大的影响,更多投机者利用CDS的特征获利,比如《大空头》里的对冲基金经理Michael,也比如下面的例子,通过押注做空大宗商品巨头嘉能可违约来获利。

今年年初受中国经济增长速度放缓的影响,铜价已经大幅下跌至数十年以来的水平,从而导致矿业生产和大宗商品巨头嘉能可(Glencore)陷入危机。

高盛当时警告称,嘉能可恐怕会失去其BBB级的投资级信用评级,掉入BBB级一下的垃圾级信用评级。此举使得嘉能可股价再度下跌至接近于历史低点的水平,一度触及75便士(约合1.14美元).

此时,押注做空嘉能可投机者的春天来了,嘉能可的CDS价格飙升至1128个基点,创2008年金融危机以来新高,是2014年3月170个基点的7倍左右。

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中国拿CDS做什么?

CDS引爆美国次贷危机,还是做空利器,那么中国推出其目的何在?

可见CDS设计的初衷主要作用是解决信用风险的流动性问题,正好匹配目前中国债市信用风险频发、信用风险正向流动性风险弥漫的情形。

今年违约事件频发,今年以来已至少有18只国内债券违约,而2015年全年的数字为7只。在这种情况下,中国投资者迫切需要对冲信用风险的工具。购买者可以从相应企业的倒闭中牟利。

民生证券管清友、李奇霖等分析师认为,目前债市信用风险事件频发,“打破刚兑”正在加速推进,市场非常需要风险分散工具,只要工具缺陷不再,CDS将会迎来快速发展。

解决商业银行不良资产,实质也是解决信用缺失问题,而发展信用衍生产品CDS就是对症下药,将有助于化解银行不良资产。

而作为资本市场新型的信用风险管理工具,CDS的优势非常明显。光大证券表示,首先,信用违约互换可以平抑对冲信用风险,化解系统性风险。其次,信用违约互换有助于金融市场价格发现功能的发挥。第三,信用违约互换有利于增强债券市场的流动性。

中国版CDS能否在新规下破局重生,或将决定着中国债市的未来走向。

事实上,中国期盼迎来CDS这款能分散风险的金融衍生产品已久。6年前中国银行间市场交易商协会就首次试图引入信用违约互换。却只于2010年推出被称为:中国版CDS的雏形的信用风险缓释工具(CRM).

今年5月交易商协会再次提出征求意见稿推出CDS和 CLN两个新产品。9月底中国市场终于迎来CDS这款国际债券市场上基础、使用广泛的信用衍生品之一。(此处应该有掌声)

当心!曾经的高房价“毁灭者”

CDS的出名,不是因为它创造时的温馨故事,而是因为它做坏事时的“洪荒之力”。

如今房价涨的中国人都羞涩了,国际房地产顾问戴德梁行发布的三季度数据显示,上海住宅的套均总价很可能已经超过纽约,追赶伦敦。且过去五年间,上海房价稳步提升,年增幅在4%-20%之间,年均增长率为10%。上海房价的增长速度明显高于纽约及伦敦,甚至是纽约的14倍。

时间纵向对比,同样异常火爆的还有07-08年美国房地产市场,而且贷款买房盛行,许多投资银行为了赚取暴利,采用20-30倍杠杆操作。同时能够为杠杆投资“保驾护航”的CDS也充斥着整个市场。

由于CDS牟利具有些许“空手套白狼”的性质,CDS合同被反复炒高、分割、转手并形成了CDS市场,贪婪的人愈加疯狂。据美联储数据,美国商业银行签署CDS合同金从2000年的1万亿美元,暴涨到2008年3月的62万亿美元。

问题是,CDS市场存在着重大的制度性缺陷,62万亿美元的规模将整个世界金融市场暴露在了一个前所未有和无法估量的系统性风险之下。

房价涨到一定的程度就涨不上去了,后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去,高额利息要不停的付,终于到了走投无路的一天,把房子甩给了银行。此时违约就发生了。

无数CDS和次贷资产化证券都建立在房地产这同一个资产池上,瞬间无数人资不抵债。更糟糕的是,杠杆原理又将亏损进一步放大,形成了不可估量的美国金融危机。

尽管美联储前主席格林斯潘曾反复称赞CDS是一项重大的金融创新,在全球范围分散了美国的信用风险。

然而,事实是信用违约掉期已经发展成为一枚正在嘀嗒作响的“金融定时核炸弹”,随时威胁着整个世界的金融市场安全。

相信有不少人看到这里立马将电影《大空头》列上日程,周末刷部好片,是不是离你的“小目标”更进一步了呢?

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